I. 机构级老币定价的诞生
在比特币历史的大部分时间里，一枚币的挖出年份对市场来说是隐形的。2010 年的 UTXO 和 2025 年的 UTXO 在每个交易所订单簿上定价相同。唯一让年份产生差异的渠道是非正式的 OTC 地下管道——少数经纪人知道某些买家愿意为"老币"支付溢价。
如今情况已彻底改变。
在短短 12 个月内——从 2025 年 9 月到 2026 年 2 月——三大机构推出了专用的老币产品：
| 机构 | 产品 | 推出时间 | 老币溢价范围 |
|---|---|---|---|
| Gemini | Legacy Badge Program | 2025 年 9 月 | 2015 年前币种溢价 20–40% |
| Coinbase | Historical Asset Vault | 2026 年 Q1 | 2010–2012 BTC 溢价 35–50% |
| Kraken | OTC Vintage Desk | 2026 年 2 月 | 2010–2012 BTC 溢价 40–60% |
每个计划采取不同方式——Gemini 在链上为 UTXO 添加徽章，Coinbase 将其包装在机构托管中，Kraken 则运营一个专属 OTC 交易平台，最低 50 BTC 老币交易量——但它们都服务于同一个功能：将老币多年来非正式交易的溢价正式化。
II. 老币溢价的四个分层
根据 Kraken OTC 平台、Gemini 徽章数量和 Coinbase 机构金库活动的数据，老币定价市场已整合为四个明确的分层：
| 分层 | 年份范围 | BTC 溢价 | 主要买家 | 估计月交易量 |
|---|---|---|---|---|
| 创世级 (Genesis) | 2009–2012 | +40–60% | 超高净值个人、家族办公室 | 4,000–6,000 BTC |
| 早期级 (Early Era) | 2013–2015 | +15–30% | 机构配置者、加密基金 | 6,000–8,000 BTC |
| 中期级 (Mid Era) | 2016–2018 | +5–15% | 资产管理公司、DAO 金库 | 5,000–7,000 BTC |
| 现代级 (Modern) | 2019+ | 0–5% | 标准 OTC 交易 | 3,000–4,000 BTC |
梯度非常陡峭：创世级老币的溢价几乎是现代币的 10 倍。而创世级与早期级之间的差距（约 30 个百分点）大于中期级到现代级的整个范围。
这并非随意划分。每个分层都直接对应链上供应稀缺性：
创世级（2009–2012）涵盖比特币尚无确定价格的时代。该时期的大部分币已永久丢失或由最早期的采用者持有。仅 2010 年 vintage BTC 的估计流动供应量就不到 120,000 BTC——而且每年随着更多币进入休眠而减少。（来源：Glassnode UTXO 年龄分布，2026）
III. Kraken Vintage Desk：案例分析
Kraken 于 2026 年 2 月 3 日推出的 OTC Vintage Desk，为机构级老币定价提供了最清晰的窗口。主要特点：
- 最低交易量： 50 BTC（老币）或等值
- 验证方式： Chainalysis + 专有"币龄验证"工具
- 定价分层： 明确公布——2010–2012 年溢价 40–60%，2013–2015 年 15–30%，2016 年 5–10%
- 月交易量（2026 年 2–3 月）： 8,000–12,000 BTC 老币 OTC 交易
Kraken 平台的重要意义在于，它代表了大型交易所首次将老币溢价作为一项产品功能明确宣传，而非后台协商。定价分层是公开的，验证流程已标准化，市场正在以机构规模进行价格发现。
2026 年 2–3 月期间 8,000–12,000 BTC 的交易量，按现货价格计算约合 6 亿至 9 亿美元——计入老币溢价后则更高。
IV. Gemini Legacy Badge：链上溯源
Gemini 采取了不同的方法。Legacy Badge 计划（2025 年 9 月）为可验证在 2015 年 1 月 1 日之前创建的 UTXO 附加数字徽章。
- 截至 2025 年 12 月的徽章 BTC 数量： 约 2,500 BTC
- 溢价范围： Gemini OTC 交易溢价 20–40%
- 整合： 高级 vintage 拍卖专用 Auction Desk
该徽章不仅仅是营销功能——它解决了一个基本的信息不对称问题。没有徽章或类似认证，买家无法区分 2013 年的币和 2023 年的币，除非自行进行链上分析。Gemini 的徽章减少了验证摩擦，从而缩小了带徽章老币的买卖价差。
V. 老币 DOGE 的 OTC 市场结构
老币 DOGE 遵循类似但更为放大的模式。经过验证的 2013 年 vintage DOGE——在 2013 年 12 月 6 日推出后的前三周内挖出——的稀缺性在专属平台上的溢价达 50–80%。
| 资产 | 年份分层 | 溢价范围 | 流动性概况 |
|---|---|---|---|
| BTC | 2010–2012 | +40–60% | 中等——OTC 平台深度 |
| BTC | 2013–2015 | +15–30% | 良好——多个平台 |
| DOGE | 2013 | +50–80% | 薄——主要在 Kraken + Gemini |
| DOGE | 2014–2020 | +10–25% | 非常薄 |
DOGE 老币市场的流动性明显低于 BTC 老币市场，这在市值较小的资产上是可以预期的。然而，其溢价范围更宽——这与经过验证的早期 DOGE 的更大稀缺性以及 meme 币老币市场中更高的信息不对称性一致。
VI. 老币溢价为何存在
老币存在结构性溢价的原因，常被归因于"怀旧"或"收藏价值"。数据显示了更理性的基础：
可证明的稀缺性。 2010–2012 年 BTC 的供应量已知且正在缩减。Glassnode 数据显示，比特币流通供应中约 12–16% 已超过 10 年未曾移动——史上最高水平。币龄 3 年以上的供应约占流通供应的 75%。
对有溯源资产的机构需求。 家族办公室和超高净值个人日益将老币 BTC 视为与现代 BTC 交易流相关性较低的独立资产类别。TTCEX（真实时间戳交易所）框架有助于将此正式化——将每个年份分层视为独立的时间戳分层。
OTC 交易中降低的交易对手风险。 大型老币区块通常来自持有多个月的长期持有者。交易对手不太可能是困境卖家，协商可能需要数周而非数分钟——这降低了百万美元交易的执行风险。
自我强化的稀缺性。 每个跨越 5 年币龄门槛的老币分层会变得越来越"黏滞"——每年减少可用流动供应约 12–18%。这一机制在链上 HODL 浪潮分析中已有记录，意味着老币供应可预测地缩减，支撑了溢价稳定。
VII. 展望未来
老币定价的机构化仍处于早期阶段。值得关注的两个发展方向：
- Uniswap v4 Vintage Hook——一个按时间戳过滤的 DEX 流动性池，可将链上老币交易引入 DeFi（截至 2026 年 5 月处于测试网阶段）
- 真实时间戳交易所 (TTCEX) 的演进——随着更多平台将铸造/发布时间戳作为可交易维度展示，老币资产的定价透明度将进一步提高
按当前趋势，OTC 老币市场——保守估计所有平台合计名义价值每月 20–30 亿美元——正在成为机构加密货币市场的标准特征。市场已从耳语网络走向正式基础设施。时间的定价找到了第一个机构级的家。
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